主要观点钢厂利润下降、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石须要将产生阶段性影响；国内铁矿石市场需求边际有所增加，整体市场需求仍将正处于较高水平。铁矿石供应将有所回落，但短期增量受限。主流矿山供应环比有所回落，后期不应注目VALE停车、复产及矿山检修对市场节奏的影响；价格较慢大幅度暴跌将压制非主流矿等复产热情，70周年大庆将对地矿生产有一定影响，使得地矿、非主流增量受限。

港口库存连降16周后转增，但短期将保持1.2亿吨左右的水平；不应注目若钢厂利润持续完全恢复时订购补库的情况，及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的市场需求有可能有所提振。目前价格距主流矿山成本尚远，无法包含强力成本承托；若长年高于55美金，才不会构成铁矿石价格中长期底部承托。实际利率水平未来将会明显降低，宏观维稳发力，短期黑色系由领头羊成材的整体市场需求韧性仍在，后期不存在下降压力。目前，铁矿石可供、须要两端基本稳定，但其市场情绪及定价属性重返弱势，不受成材等黑色系由走势影响较小；预计国庆期间缩火工品对供给的影响大于环保限产对市场需求末端影响，对I2001等合约构成了一定压力，但大幅度暴跌后风险有所获释，短期不应过度乐观，铁矿石将以波动盘整居多。

后期不应注目中美贸易摩擦进展、国庆火工品管制及环保限产、海外矿山检修等事件对市场的影响。将近一个月，铁矿石走进了倒V型走势，自7月16日铁矿石I1909合约超过924.5元/吨、I2001超过816.5元/吨的近年高点后价格较慢大幅度暴跌，至8月20日收盘时I1909已大幅度暴跌214元至710.5元/吨/23%、I2001大幅度暴跌227元至28%。

同时，总结我们铁矿石报告的观点也基本相符：自2月26日后下调为持多的操作者评级，至7月8日后将操作者评级上调为从容。鉴于铁矿石期现货价格持续较慢大幅度暴跌后，市场对后期行情走势分歧依然较小的情况，下面将对铁矿石供需行情及后期走势展开分析探究。

1、海外铁矿石市场需求总体保持稳定从全球经济整体来看，随着美国、韩国、南非等多个国家早已开始降息，全球主要经济体将转入严格周期，且多数国家的严格是防微杜渐式的提早严格，短期将对全球经济建设构成一定承托，使得海外粗钢产量及铁矿石市场需求维持稳定。2019年1月至6月，全球粗钢产量为9.2亿吨，同比提升4032万吨/4.6%；其中，除中国外地区的粗钢产量为4.3亿吨，同比上升大约2233万吨/0.5%。后期，随着印度、东南亚等地新建生产能力相继投产，海外粗钢产量仍有提高空间，进而对海外铁矿石消费起着一定承托起到。

图1：海外粗钢产量总体稳定2、国内环保阶段性扰动，但市场需求仍处较高水平（1）短期市场需求不受钢厂较低利润及国庆、秋冬季环保限产等因素诱导目前，钢厂利润大幅度传输使得部分地区自发性检修，但铁水成本仍有一定优势，且随着利润近期略为有回落，且唐山等地环保阶段性放开，使得铁矿石因此受到的影响受限，后期不应注目钢厂若经常出现利润跌到至长流程成本时自发性检修限产对铁矿石总量市场需求的影响，以及配矿向性价比低的铁矿石品种弯曲的影响。邻近70周年大庆，期间环保放宽对市场需求将产生诱导；同时，今年秋冬季多地仍将例会环保限产，预计市场需求也将季节性上升；但不应留意，生态环境部涉及人士曾回应，一并全面超过超低废气的企业列入A级，这类企业在今年冬季轻污染应付时不须要采行限产或投产等排放量措施，这将使得今后秋冬季限产期间铁矿石的市场需求有可能经常出现同比增加的情况，影响后期环保限产对铁矿石市场需求的节奏。

（2）中长期看在供给侧改革及贤环保背景下，国内铁矿石市场需求已约中长期顶部平台区域，无以有大幅度向下空间；多数钢厂盈利及资金流较好情况下，自身减产意愿很低，国内铁矿石市场需求末端仅次于边际影响因素为环保政策情况。（3）从边际因素来看政府涉及部门多次特别强调禁令一刀切，且随着近两年各钢厂加快上马的环保设备相继竣工验收合格，环保影响有一定的边际递增；同时，钢厂设备检修和生产能力移位新建设备的生产能力利用率也有一定程度提升；因此，国内铁矿石市场需求边际有所增加，整体市场需求仍将正处于较高水平。图2：国内高炉开工率同比有所快速增长3、铁矿石供应将有所回落，但短期增量受限（1）主流矿山供应有所完全恢复近期，VALE发运有所回落， Brucutu矿、Vargem Grande矿等早已逐步复产，该部分对I2001合约有一定压制，淡水河谷申明2019年铁矿石和球团目标销量为3.07-3.32亿吨的中间值；但后期仍不应注目VALE停车、复产对供给末端及市场节奏的影响。

力拓将其皮尔巴纳地区铁矿石指导放运量由3.333.43亿吨小幅上调为3.23.3亿吨，后期由于检修等仍可能会产生阶段性扰动；BHP以及FMG保持稳定，但BHP运输系统检修也有可能产生阶段性影响。因此，澳洲发运已从飓风影响中完全恢复，后期供应量边际较上半年减少，但短期无法之后大幅度减少，整体保持稳定水平，且不应防止矿山运输系统检修等带给的阶段性影响。（2）地矿及非主流矿产量短期无以有明显增量近期，铁矿石价格持续大幅度上行后部分地矿早已开始亏损，使得地矿开工率有所上升，但截至8月16日，地矿产能利用率仍为65.99%的偏高位水平，同比增幅收窄至1.79个百分点；后期，必须注目70年国庆前后，部分地区有可能由于炸药等安监放宽原因生产有限，对地矿供给导致阶段影响，但供给端的影响量有可能大于同期冲环保限产对铁矿石市场需求的影响。

前期，印度等非主流矿供应有所增加，但非主流矿山由于经营及现金等原因，前几年投产或倒闭的多数矿山无法很快完全恢复，且由于近几个月铁矿石价格一段时间下跌后很快大幅度回升，短时间的急涨后急跌将压制非主流矿复产热情，诱导后期非主流矿增量空间；现有有可能增量不应注目印度、伊朗等地政策的变化。表格1：四大矿发运量降幅同比收窄图3：国内矿山生产能力利用率保持较高水平4、港口库存由降转增，注目钢厂较低利润下订购节奏截至8月16日，已较年初大幅度上升2419万吨/18.8%至1.16亿吨，正处于近年稍低水平；但转入8月份，港口库存连降16周后转增，表明基本面有所走弱，且经测算，短期港口铁矿石库存无法较慢大幅度下降，将保持1.2亿吨左右的水平，仍未对铁矿石现货导致过大压力。同时，前期部分钢厂由于利润大幅度传输而自律检修、限产及调整配矿结构，铁矿石价格大幅度暴跌后，钢厂利润有所完全恢复，但整体仍然正处于稍低水平，且钢厂对后期市场及利润情况并不悲观，钢厂采行随用随采的较低库存运转策略，注目后期若钢厂利润持续完全恢复，前期自律限产、检修钢厂复产而展开订购补库的情况，及若国庆、秋冬季环保限产期间，若缩工件持续不断扩大，对块矿、球团的市场需求有可能有所提振。

图4：港口库存仍正处于近年稍低水平图5：钢厂维持较低的工件粉矿库存水平5、距主流矿山成本尚远，无法包含强力成本承托至8月20日，普氏62%指数由7月3日的近年高点126.35美元/吨大幅度暴跌37.9美元/30%至88.45美元/吨，铁矿石主力I2001合约腰美元货价格大约70美元/吨左右，两者价格远高于30到50美元/吨的海外主流矿山仅有成本，也多达部分的非主流及地矿成本价格，且由于较低价格时间目前尚能较短，使得现阶段的价格区间仍无法包含强力的成本承托。经测算，之前报告也多次提到，须要铁矿石价格长年高于55美金，才不会有非常一部分低成本矿山不得不减产甚至倒闭，沦为供给末端主要边际保护环境，构成铁矿石价格中长期底部支撑位。图6：距铁矿石中长期成本支撑位另有空间6、实际利率水平未来将会明显降低，宏观逆周期调节将冲刺前期发布的社融、信贷及固定资产投资、消费等多数经济数据走弱，表明目前宏观经济上行压力依然较小；但融合上月底政治局经济会议明确提出的六稳等逆周期调节，近日国务院、央行部署实行LPR等措施，将推展后期实际利率水平明显降低和解决问题融资难等问题，有助后期宏观经济整体逐步企稳及乐观情绪的修缮。

地产方面，7月末政治局会议坚决房住不炒，不把房地产作为性刺激经济的短期手段背景下，融合监管层对地产信托、融资等持续放宽，近期LPR改革也明确提出对个人住房贷款区别对待等情况，后期地产整体将呈现出稳中走弱态势；但1-7月的全国房地产开发投资同比快速增长10.6%，新开工面积快速增长9.5%等表明，短期地产市场需求将维持稳定；同时，制造业虽有上行压力，但基础设施在六稳等逆周期调节政策下整体稳中有减。因此，黑色系由领头羊成材的整体市场需求韧性仍在，短期不应对成材、铁矿石等品种过度乐观。

图7：房屋新开工面积更为平稳7、行情分析未来发展综合以上分析：海外铁矿石市场需求整体稳定，不存在一定增量空间。国内铁矿石市场需求方面，钢厂利润下降、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石须要将产生阶段性影响；国内铁矿石市场需求边际有所增加，整体市场需求仍将正处于较高水平。铁矿石供应将有所回落，但短期增量受限。主流矿山供应环比有所回落，后期不应注目VALE停车、复产及矿山检修对市场节奏的影响；价格较慢大幅度暴跌将压制非主流矿等复产热情，70周年大庆将对地矿生产有一定影响，使得地矿、非主流增量受限。

港口库存连降16周后转增，但短期将保持1.2亿吨左右的水平；不应注目若钢厂利润持续完全恢复时订购补库的情况，及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的市场需求有可能有所提振。目前价格距主流矿山成本尚远，无法包含强力成本承托；若长年高于55美金，才不会构成铁矿石价格中长期底部承托。

后期实际利率水平未来将会明显降低，宏观六稳等逆周期调节将大大发力，虽然后期黑色系由领头羊成材不存在下降压力，但短期整体市场需求韧性仍在。因此，目前铁矿石可供、须要两端基本稳定、仍未显著好转，但其市场情绪及定价属性重返弱势，不受成材等黑色系由走势影响较小；后期预计国庆期间部分地区缩火工品对供给的影响，将大于环保限产对市场需求端的影响，预计若海外等无突发事件，铁矿石基本面将有可能边际走弱，因此对I2001等合约构成了一定压力；但目前I2001合约、特别是在是I2005合约大幅度暴跌后已高于部分地矿及非主流矿成本，风险有所获释，短期不应过度乐观，铁矿石将以波动盘整居多。后期不应注目中美贸易摩擦进展、国庆安监限产及海外矿山检修等事件对市场的影响。

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